玄铁令证券市场红周刊牛市和经济调结构有关政策指挥棒弹乱估值变调曲(新闻)

玄铁令证券市场红周刊：牛市和经济调结构有关政策指挥棒弹乱估值变调曲

玄铁令证券市场红周刊：牛市和经济调结构有关政策指挥棒弹乱估值变调曲 更新时间：2010-9-6 7:16:00 　　今年以来，中小板综指大涨15%，跑赢沪综指34个百分点，二者走势有如云泥之别，似乎在验证均值回归理论的失灵。其实，自从去年8月以来的结构性牛市行情，正是热钱主动随政策指挥棒起舞所致，既不是估值修复，更不是价值发现，更像是政策市弹奏出的一曲估值变调曲。

多数牛股是政策下的蛋

从1990年12月19日沪综指挂牌交易那一刻起，A股市场就被深深打上“政策市”的烙印。

从2008年四季度起，相关利好政策如长江之水般绵延不绝，在为A股题材炒作提供“永动力”的同时，也让价值投资者逐渐失去粉丝。“以政策的名义做多”，日益成为热钱逞强的“尚方宝剑”。

数据显示，从2008年10月28日以来，两市累计涨幅超过5倍的股票有近百只，约有10只股票涨幅逾10倍。其中，成飞集成以15.9倍的涨幅夺魁，暴涨理由是拟定向增发10.2亿元来增资中航锂电。目前，该股市盈率达228.8倍。在国家大力发展新能源汽车的背景下，“有锂涨遍天下”。

相比之下，同样是重大资产重组题材，深发展A重组方案涉及资金291亿元，本周复牌之后却是高开低走，股价迅速打回原形。动态市盈率10倍的深发展如此不招人待见，在于金融股融资已成“圈钱”代名词，股民多数用脚投票。

二者不同命运诡异走势的背后，正是市场大小盘不同方向格局的缩影，也恰恰是政策之手有保有压的结果，亦是政策防止资产价格过度上涨的目标之所在。抑制资本品包括房市和股市价格的过度上涨，仍是当下管理通胀预期的重中之重。核心手段却是天量增加供给，价格下跌只是政策累加后的必然显现。像银行股的天量融资，正是宏观调控和股市监管双重政策压力生效的体现。

调控预期缚住权重股

过去一年，人们总问：“小盘股炒作热何时退潮，热钱能否转向权重股？”

诚然，中小板上半年盈利水平同比增长46.8%，并不足以支撑其50倍的静态市盈率，泡沫看上去似乎是一捅就破。但是，正如宏观经济学大师凯恩斯所言，“市场可能长期维持不理性，你如果想跟它赌拐点的时机，必死无疑”。因此，要判断中小板短期拐点是否到来，仍要看政策面、资金面以及市场情绪是否扭转。

通常来说，在任何市场中，估值理论的准确性，在于它并不仅仅是静态的和僵硬的。常识告诉我们，周期性股票应在高市盈率时买进，在低市盈率时卖出。当下的权重股虽然市盈率超低，反映的正是市场对系统性风险的预判，担忧的是周期性行业因为地产行业的超调出现业绩剧降。

游资爆炒中小板，也正是基于对未来业绩超预期增长的期待，理由是国家未来数年内将全力调结构，诸多资源将用于助长新兴产业。

结构性牛市成未来主基调

在中小板估值泡沫日益扩大之时，权重蓝筹尤其是银行股估值中枢不断下降，直至国际股价的接轨，这显示今年以来的A股格局更像是政策有保有压下的结构性牛市。

结构性牛市和经济调结构有关。宏观调控的一抑一扬，造就周期性行业的权重股估值日益走低，而中小板却牛气冲天。多数权重股所在行业为产能过剩的被打压行业，在政策可能存在超调的预期下，行业前景的不确定性必然导致其股票估值折价。

结构性牛市和股市制度设计有关。在A股新股首发和再融资未实现注册制的格局下，人为地过度炒高中小板股价，短期内并没有相应的制衡力量，不如说流动性因素才是主导中小板大涨的主要推手。

从全球角度来看，结构性牛市逐渐成形。委内瑞拉、印尼、泰国等新兴市场股市持续走高。相比之下，日美等发达国家股市仍在低位徘徊。全球同步滥发钞票救市，可说是发达国家的“母鸡”在为新兴市场和新兴行业“下蛋”。因为多数发达国家正进入资产负债式的衰退周期，热钱在寻找高收益的产业洼地之时，必然流向新兴市场和新兴产业，从而造就全球的结构性牛市。

结构性牛市往往意味着结构性泡沫。捅破这一泡沫的根源，一是全球经济深度衰退，美元指数大涨，全球资金因为避险而重新去杠杆化。最终情形是所有投资品同步大跌。二是全球经济进入新一轮增长周期，发达国家股市和周期性股票开始补涨，新兴市场和新兴产业股票一起在高位滞涨。如果经济格局演变成第二种情形，则是全球投资者的福音。

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